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　　不过虽然上证指数突破了四五年前的高点，但很多在高点发行的基金净值仍在“1”之下，数据显示，2021年主动型权益基金发行1174只，即便经历了今年的上涨之后，截至今年9月22日，单位净值大于1的基金有611只，单位净值在0.7-1区间的基金有435只，单位净值在0.7以下的基金有128只，可见上证指数创十年新高之下，在上一轮核心资产大涨行情下发行的公募权益基金产品还有接近50%没解套，而有13只基金单位净值还在“腰斩”。

　　“坤哥，你知道我这五年是怎么度过的么。”一位2020年7月买入易方达蓝筹精选的基民在互联网上分享了自己的持仓图，高位买入，乘着2020年张坤的风头，一次次觉得自己也有封神的判断，没想到后面净值一路下行，5年了，今年基金终于回本了。同样在高位入市的还有从事软件开发的程序员李玲，回想起四五年前投资基金的日子，李玲依然记忆犹新，那时候公募基金抱团核心资产，基金净值大幅上涨，众多明星基金经理被“封神”，趁着那波热潮，在2021年2月，李玲也冲了进去，买入了当时热门的消费、医药类基金，包括张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金，只是令她没想到的是，买入了几只基金不久，市场就“画风”突变，基金净值一路走低。

　　在净值下跌初期，李玲还尝试着不断的加仓去降低整体的成本价，而后还开始了一段时间的定投，但基金净值毫无上涨的迹象，在坚持一年多之后，看着不断扩大的亏损，她终止了定投，又煎熬了两年之后，看着接近“腰斩”的基金净值，在2024年底，她最终选择了将部分基金“割肉”离场，成了高位接盘、低位割肉的典型。李玲自嘲，这几年的基金投资经历堪称一部《基金小白的血泪史》，因为基金的大幅亏损，李玲的老公还跟她大吵了一架。

　　股价突破2600元，当日易方达蓝筹精选混合基金净值3.53元创出历史新高，随后以茅台为代表核心资产股逐步出现瓦解，开始一路调整，这期间茅台股价一度腰斩，张坤管理的该只基金也迎来了剧烈调整，2022年净值下跌16.03%，2023年净值下跌20.99%，2024年净值上涨1.7%，2025年至今净值上涨16.50%，但张坤依旧在坚守其价值投资的选股逻辑，还在重仓白酒股。在本轮A股大涨中，以茅台为代表的在上轮牛市中表现强势的核心资产股整体表现疲软，张坤被戏称为“在茅台里躲牛市的基金经理”，但其管理的基金这几年“跌的多涨的慢”的走势已经引发了很多基民的不满。这种不满从持有人户数上有着直接的体现，2025年易方达蓝筹精选混合基金半年报显示，持有人户数为303万户，而在2021年半年报这一数据为713万户，可见四年间超过400万户持有人逃离了易方达蓝筹精选混合基金，而该基金的规模也从2021年半年报的899亿骤降到了2025年半年报的349亿，管理规模大幅缩水了61%。

　　9月10日，广发基金公告刘格菘卸任广发多元新兴股票基金经理，由今年8月增聘的周智硕独立管理该产品。而在今年3月25日，刘格菘管理时间最长的广发小盘成长基金宣布增聘陈韫中、吴远怡两位基金经理共同管理。连续出现产品增聘、卸任操作引发了刘格菘或因业绩不佳将离职的猜想，虽然公司称刘格菘并无离职安排，但这种“增聘-卸任-离职”的戏码已在基金行业多次上演。作为广发基金的顶流基金经理，刘格菘在2019年包揽了权益基金年度收益前三甲，在高光之下，广发基金在2020年1月17日为其迅速发行了广发科技先锋基金，基民认购规模超过900亿，而该基金的募集规模上限为80亿元，最后确定配售比例为8.68%，足见当时基民的认购热情之高。2021年8月23日，广发行业严选三年持有期混合基金开售，刘格菘又轻松募集了148.7亿元，且投资人在持有基金份额三年内不能赎回。

　　但这两只爆款基金的净值却辜负了基民的一腔热情，广发科技先锋混合基金2022年净值下跌25.88%，2023年净值下跌31.22%，2024年净值上涨6.85%，直到今年9月5日，在A股大涨行情的带动下，广发科技先锋混合基金净值才终于回到1以上，截至今年9月22日，该基金单位净值1.0692，5年多的时间，这只基金带来的总回报还不到7%。而广发行业严选三年持有期混合基金在2022年净值下跌25.79%，2023年净值下跌33.97%，2024年净值上涨4.74%，截至到今年9月22日，这只基金净值仅为0.62，仍大幅亏损38%，持有这只基金的基民回本还有很长的路要走。

　　从2019年底至2025年7月底，5年多的时间里，股票基金和混合基金资产净值暴涨了5.56万亿元，在规模扩张上可谓高歌猛进，而这期间“基金赚钱基民不赚钱”的行业怪象饱受基民诟病，公募基金行业进入深度变革期。2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，按照基金管理人、证券公司、基金销售机构的主体顺序，为公募基金降费勾勒了“管理费用-交易费用-销售费用”的三阶段实施路径，公募基金费率改革拉开序幕。今年9月5日，公募基金行业第三阶段费率改革落地，费率改革顺利收官。据测算，三个阶段累计每年将为投资者让利超过500亿元。

　　针对行业长期存在的 基金赚钱基民不赚 痛点，方案提出建立浮动管理费制度，对新设立的主动权益类基金推行与业绩挂钩的费率模式，彻底扭转基金公司 旱涝保收 的经营模式。同时改革直指短期化行为，要求基金公司将三年以上中长期业绩考核权重提升至 80%，基金经理考核中产品业绩指标权重不低于 80%。同时将投资者盈亏占比、业绩基准对比等指标纳入监管分类评价体系，标志着行业从“重规模”到“重回报”的系统性改革开启。

　　管理规模是基金公司的重要指标，每发行一只基金就能带来稳定的管理收入，而一只爆款基金一年就可能带来几亿的管理收入，这造成了基金公司“规模至上”的生存逻辑，也造就了基金公司频繁打造明星基金经理的冲动，而基民最关心的是净值的上涨，随着明星基金经理纷纷从神坛跌落，公募造星模式逐渐退潮，如何真正将投资者的利益和获得感放在首位成为核心问题，公募基金行业面临从 规模驱动 向 回报导向 的根本性转变。